伊利股份、贵州茅台、万华化学、康美药业……一个个A股中响当当的白马股近期纷纷出现大跌，先杀业绩、后杀估值。这种白马股批量暴跌的情况，很快也传导到了新三板上。
亿童文教、球冠电缆等股票的暴跌源于IPO申请撤回，“转板”梦破碎，集邮党们自然不会手下留情；而蓝海之略、上陵牧业等公司则是自作自受，要么自己作，要么被大股东作……
不过，还有些股票，业绩不错、行业靠谱，每年净利润4000万以上，公司也没有爆出黑天鹅，股价依旧跌的一塌糊涂。
通信行业的新三板白马股，大汉三通(430237.OC)近期走势不佳，10月以来股价跌去17%，若往前追溯，该股已经连续六个月股价下跌，2017年3月高点以来，已下跌近九成。
值得注意的是，大汉三通最新的滚动市盈率只有4.8倍。有投资者疑问：为何估值这么低的白马股也会发生如此下跌呢？
看过本文，或许您就能明白一二。
　　一、去年最牛“妖股”之一，市值最高17亿
随着智能手机普及率提高，移动应用服务日趋丰富，移动互联网产业进入快速发展时期。“流量”，就成为支撑信息应用服务的血管和命脉，有研究称，全国每年流量市场规模达到4000 亿。
大汉三通所处的，正是“第三方流量经营”行业，作为移动互联网融合通信服务提供商，对各地运营商的产品服务进行整合，流量平台主要服务于金融、互联网行业，在国有五大银行及民营银行市场中占据绝对领先地位。
依托行业龙头的地位，大汉三通2016年流量业务收入就接近9亿元，较2015年增长了近7倍。公司2016年归母净利润5094.80万元，同比增长了2.66倍！

　　交出如此漂亮的成绩单，自然让大汉三通成为了新三板上的大牛股。
大汉三通股价从2017年初启动，短短三个月，就从10元/股暴涨到最高时19.52元/股，几乎翻倍，公司总市值接近17亿元，市盈率超过30倍。
这段时间里，国泰君安、长江、红塔、第一创业、东兴等数家做市商纷纷后续加入做市，大汉三通也成为了新三板中流动性最好的股票之一，连续多日成交金额超过1000万元。
　　在2017年3月，大汉三通举办的投资者接待会中，董事长高比布表示，“2017年大汉三通实现业绩再次翻番充满了信心。”……
事实证明，高比布明显高估了公司的盈利能力。
2017年，大汉三通尽管营业收入继续增长49.57%，全年实现16亿元，但净利润却不升反降，扣非后仅4224.15万元，不仅没能“再次翻番”，甚至比2016年还下滑了7.83%。
此外，公司2017年销售毛利率和销售净利率分别为10%和2.97%，两项数据都对比2016年，均严重下滑。
　　从大汉三通最新的资产负债表来看，流动资产3.21亿元，但大部分是往来款，光应收账款和预付款项就分别占到了1.3亿元和1.51亿元。
　　2018年上半年，大汉三通现金及现金等价物的净流出高达3134.92万元，资金压力并不算小。
业绩上的不达预期，很快反映在公司股价上。2018年以来，大汉三通股价累计下跌67%，市值从17亿缩水至2.5亿。
和一年前相比，完全是另一番景象。
　　曾经的新三板明星公司，成为了名副其实的熊股。
二、隐瞒关联交易，招来一纸罚书
上文提到，大汉三通2016年业绩翻了不止两倍。但让人没想到的是，这居然是通过11家妹夫控制的公司，进行左手倒右手的关联交易才得以实现。
本以为神不知鬼不觉，但没想到躲不过证监会的法眼。
2017年5月，大汉三通公告，因“未完整披露关联方及关联交易及未按照规定披露股东资金占用事项”，被上海证监局采取行政监管措施。
　　根据公开资料，11家关联公司曾与大汉三通关系密切、相互牵绊缠绕，唱了一出生猛的关联交易大戏。
2016年，大汉三通向11家公司采购及销售流量，累计净支付2.61亿元，确认主营业务收入2778.52万元，确认主营业务成本1.92亿元。要知道，2016年，大汉三通发生的主营业务成本也只为9.2亿，单是关联采购这一项就超过了20%。
此后，股转的处罚公告揭示这些公司之间的真实关系，均为大汉三通董事曾斯生(董事长高比布的妹夫、董事会秘书高金容的丈夫)通过朋友、亲属、朋友的亲属等设立。
能将关联交易玩得这么溜，高比布真有贾跃亭的风范呢。
结果，收到监管处罚的第二天，大汉三通股价便悲催地大跌14.71%，创历史新高成交2966万。此前，它曾半只脚踏入了创新层，但是在最后一刻，却因为上海证监局的一纸处罚，被“踢回”基础层。
　　三、总经理辞任，说好的增持也没了
面对连连下挫的股价，大汉三通的管理层希望以真金白银自救。
2017年8月，公司公告，基于对公司未来发展的信心和资本市场长期投资价值的判断，公司董事长高比布计划增持公司股份不少于1000万，另外四位高管胡玉龙、曾斯生、赵鸿和周林分别增持不少于200万、100万、50万和50万。
然而，这样的承诺，却比恋爱中的男生说的“我爱你”更不靠谱！
一年过去，董事长高比布不仅没增持，所持股份数量还从3291.8万股下降到了3281.2万股，减持了10.6万股。
　　原本承诺增持200万元的副总经理胡玉龙，只在二级市场买入了142.21万元，完成部分承诺。
同时，三胖哥发现，由高比布及其妻子黄筱芬控制的公司第三大股东，大汉三通控股有限公司，自2017年以来，累计减持股份数量是惊人的90.5万股，预估套现金额接近1000万！
唯一兑现了承诺的，是上文提及的董事长高比布的妹夫，公司董事曾斯生，其累计花费了139.1万元。
另一位曾夸下海口，准备增持的公司总经理周林，更加夸张，今年4月直接向公司递交一纸辞呈。公告中，大汉三通提及，“周林先生辞去总经理职务后继续担任公司安排的其他职务”。
难道，周林是为了免去了增持之责，才卸任了公司总经理？
如今，几位高管的增持承诺延长到了明年8月，不知到了一年后他们的承诺能否如期兑现。
　　四、1.5亿再融资，遥遥无期
打出“流量经营”的概念也好，通过关联交易做大业绩也罢，三胖哥猜测大汉三通的目的只有一个，融资。
2017年10月，大汉三通抛出《股票发行方案》，计划以10-15元/股发行不超过1000万股，预计募集资金总额不超过人民币1.5亿元。此后，公司先后在今年4月修订了《股票发行方案》，后上报中国证监会审核。
虽然大汉三通在今年7月收到证监会关于核准公司定向发行股票的批复，但三个月已过，这笔筹划了一年多的再融资，仍然杳无音信。
以目前股价计算，发行方案中的最低价还要比市价高出三倍！如此寒冬下的新三板，又会有哪位投资者愿意溢价买入？
事实上，自从2013年7月挂牌以来，大汉三通也是一位“融资达人”，先后完成四轮融资，募集近6000万元。
公司最近一次定增，于2015年12月完成，中信证券增资2100万元，目前复权价浮亏仍有33%。
　　五、结束语
大汉三通早于全国扩容前就已挂牌新三板，堪称“老司机”，也深谙资本市场运作套路，依靠关联交易做大业绩、嘴上喊增持背地里偷偷减持套现，又希冀继续圈钱融资……
不过，投资者擅于“用脚投票”，纵然公司每年还有4000多万净利润，但面对这样一家诚信度存疑的公众公司，股价是最好的试金石。
近日，大汉三通又公告荣获“2018上海民营服务业企业100强”、“2018上海服务业企业100强”、“2018上海成长性企业50强”等奖项。未来，公司在新三板将如何发展？

（文章来源：金三板）