文 / 郑培敏

日前，国务院发文要支持“双创”升级了，其中有一条文字引起了金融证券业人士的刷屏：支持发展潜力好但尚未盈利的创新型企业上市或在新三板、区域性股权市场挂牌。

其实，亏损公司在新三板挂牌早已不是新鲜事，而是常态化的事。大家期待的是，沪深 A 股也能有亏损企业上市，当然，主要是所谓的“独角兽”们。但是，今年上半年，由于经济下行和股市低迷，“独角兽”海归们的割韭菜盛宴最终在开席前宣布了“暂停”。笔者预测，在可预见的 2～3 年间，估计也不可能见到亏损的“独角兽”登陆沪深 A 股。

（图 / 摄图网）

之所以做此判断，根本原因还是 A 股的投资者结构决定的：A 股是以散户为主的市场，而且这个状况还会持续相当长一段时间。在这样的投资者结构下，如果一家亏损企业上市了，而且是在现行的发行审核制度下上市的，则散户会臆想出国家和监管部门的背书，如果这家亏损公司开盘后一路大涨，就会蓄积巨大的风险；如果掉头向下，散户一旦亏损，就会责怪政府 —— 为什么让这样的公司上市？！2007 年，巨额盈利的“中石油”上市，尚且留下一地鸡毛，如果一家亏损的企业上市又带来散户的大面积亏损，那引起的社会问题，恐怕是证监会不能承受之轻！这大概也是今年最后“暂停”独角兽回归的一个重要原因吧。

相比 A 股，新三板本来就是注册制的，即：挂牌节奏不控制、融资价格不控制，一切交给市场买卖双方基于挂牌公司信息披露下的博弈。只有在注册制的情况下，投资者才能真正做到买者自负、风险自担，监管机构再也不用像奶妈抱着襁褓里的婴儿那样无底线地呵护长不大的投资者。更准确地说：那些赚了钱偷着乐，亏了钱就骂政府的人，不是真正意义的市场投资者，他们是无赖加流氓，是对政府的敲诈。

而注册制的产生土壤之一（必要条件）是投资者适当性的问题，即以合资格投资者为主体的市场。显然，A 股的投资者适当性问题还有漫长的路要走，20 多年前创建 A 股时没有注意这个问题，则未来必将经历一次类似上市公司股权分置改革那样的划时代手术（股权分置改革解决的是资本市场卖方的历史遗留问题，投资者适当性是解决买方的历史遗留问题）。新三板之所以是事实上的注册制的，那是因为严控了投资者门槛。所以，亏损公司在新三板挂牌，只要履行信息披露义务了，就没有障碍；甚至像“神州优车”这样的巨亏公司还能得到巨额定增融资。这就是真正意义上的市场，而 A 股是阉割的。对于 A 股迎来亏损公司上市的事，笔者没有那么乐观，很多文件上的白纸黑字，也不过是口号而已，听听即可，别太当真！